一代大俠李慕白（周潤發飾）有退出江湖之意，托付紅顔知己俞秀蓮（楊紫瓊飾）將青冥劍轉交給貝勒爺（郎雄飾）收藏，不料當夜遭玉嬌龍（章子怡）竊取。俞秀蓮暗中查訪也大約知道是玉府小姐玉蛟龍所爲，她想辦法迫使玉蛟龍歸還寶劍，免傷和氣。但李慕白發現了害死師傅的碧眼狐狸（鄭佩佩飾）的蹤迹，她隱匿于玉府並收玉蛟龍爲弟子。而玉蛟龍欲以青冥劍來斬斷阻礙羅小虎（張震飾）的枷鎖，他們私定終身。關系變得錯綜複雜，俞秀蓮和李慕白愛惜玉蛟龍人才難得，苦心引導，但玉蛟龍卻使性任氣不聽勸阻…